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体彩快中彩17100557:央行為何

北京市尾号限行规定 www.uwzthz.tw 吳晨2019-06-06 15:55

(圖片來源:全景網)

美聯儲前主席沃爾克的自傳《堅定不移》(KeepAtIt),梳理了自己在美國財政部和美聯儲公共服務幾十年的歷史,也分享了他對最新金融市場變化和金融監管的思考。當年,習慣叼著廉價雪茄的沃爾克是逆轉美國高通脹率的高人。2008年金融?;?,他提出“沃爾克法則”。這本自傳,有足夠長的鏡頭以記錄全球金融市場的變化和相應監管的變遷,也有足夠犀利的顯微鏡關注當下全球經濟面臨的不少問題,其中兩點非常值得我們深入思考,其一是沃爾克法則,其二則是央行為何。

在卸任美聯儲主席接近30年后,沃爾克針對2008年全球金融?;┞凍隼吹慕鶉詡喙艿奈侍?,提出“沃爾克法則”。

“沃爾克法則”強調兩點:第一,金融市場的主體需要權責對等,受到聯邦支持,使用過公共資金的私營銀行,不能再去從事自營業務,因為風險收益歸銀行家,風險發生后果卻需要公共資金去紓困,這樣的道德風險不能鼓勵。第二則是根據金融監管的復雜性和美國金融監管疊床架屋政出多頭的問題,建議美國總統任命一名美聯儲副主席,牽頭聯系各個金融監管機構,每半年向國會報告金融體系的情況和風險。

很顯然,法則的第一點是應對金融創新的監管思考,第二點則是對政府治理改革的建議。

沃爾克在2008年金融?;蠛芮邐靨岢鲅沽Σ饈緣鬧匾?,當然這也是奧巴馬第一任財務部長蓋特納(TimGei-thner)的貢獻。壓力測試是因為內金融體系中已經有一些支柱機構大到一旦陷入困境就可能對金融體系帶來系統性風險,必須要防范道德風險,避免它們變成“大而不倒”,因為一旦他們陷入到困境中去,就有可能要求國家(政府)來紓困。沃爾克在法則的第一條中就強調了“道德風險”的問題,接受過政府紓困的金融機構,不能拿公家的錢去冒險。

沃爾克法則的第二點則是對于政府和治理的思考,而這種政府和治理(監管)所需要的改革恰恰是因為金融市場的快速變化造成的。

仔細梳理一下美國金融監管面臨的問題,就會發現有以下兩方面的挑戰:

首先,監管是疊床架屋的,因為不同的監管機構都是在不同的歷史階段針對不同的金融問題而建立的。金融的進化帶來了市場的巨大變化,監管卻沒有整體的協調機制,很難跟上金融進化的步伐。

協調監管不容易,比如美國在2008年金融?;蟠唇私鶉諼榷喙芪被幔═heFinancialStabilityOversightCoun-cil),希望用新的機構來解決新的問題。但是并不是很好的解決方式,因為每個美國聯邦監管機構的產生都有各自的淵源、覆蓋的范圍、政策上的優先選項。美聯儲可以牽頭,但因為各個機構都有各自的管理者,各自的授權和各自的監管方向,每個機構對于同一個問題的認知和解決問題的緩急程度都會有所不同。這才是沃爾克提出應該由美聯儲牽頭來推動監管的整合,特別是由一位美聯儲副主席來做牽頭人的原因,因為央行畢竟肩負著維持整個宏觀經濟和金融體系穩定的重任。

其次,金融市場的變化遠比監管的變化要來的快。尤其是當金融創新與金融發展從商業銀行發展到衍生交易以及進一步FinTech(FinancialTechnology)的創新之后,之前各守一攤的監管模式很難應對。金融市場變得日益復雜多變,監管者無法快速進化,各個監管機構之間的交叉和縫隙帶來了監管的沖突和從業的漏洞,都是產生問題的土壤。

同樣,監管的市場發生了本質的變化。原有的美聯儲監管體制是監管銀行,但是金融市場已經不再被銀行所主導,轉而被證券交易、資產證券化和衍生商品等此起彼伏的金融創新所左右。如果仍然堅持原有的監管銀行的框架,是對金融現實的漠視。

因此,美聯儲作為央行,本身的管理目標也在發生巨大變化。央行的職能,尤其是央行確保日益復雜的金融市場保持穩定的職責,需要它去協調與其他監管機構(比如說證監會、存儲保障機構、金融消費管理局等等)的工作。

“沃爾克法則”的提出,引出了沃爾克自傳最重要的關節點,那就是“央行為何”?

央行為何,簡單來說就是央行到底是什么?管什么?怎么管?

在書中,沃爾克念茲在茲的是美聯儲(美國央行)的獨立性。一方面這是歷史的偶然,央行由國會授權對國會負責,它是政府的一部分,但不一定是某任總統政權的一部分,因為美聯儲的設計者不希望美聯儲成為短期選舉政治的應聲蟲,它的設計原則也貫徹了美國分權與制衡的結構。

另一方面,一個國家需要有穩定的貨幣政策,需要對經濟的發展有長遠考慮,這就需要央行與政客之間保持一定距離,因為央行的政策需要有延續性,央行的政策要同時兼顧短期和長期,相反,美國總統在每四年一次的選舉間隔壓力下,很少能放眼長遠。尤其當短期的經濟增長目標(也是贏取選票最重要的基礎,當年老布什沒有兌現競選期間不加稅的承諾,就被克林頓奚落說:“經濟才重要,你個笨蛋”)和長期的經濟面臨的結構性問題之間發生沖突的時候,需要有獨立思考能力的央行行長站在經濟長期繁榮的角度去思考問題,去抗衡美國總統的短期行為。

沃爾克在美聯儲的工作本身是央行獨立性的一個代表。他自1970年代末上任伊始,就面臨通貨膨脹的難題。為了徹底解決通脹和通脹預期,他率先提出了要跟蹤貨幣供應總量,而不是盯住利率的新政策。他下令美聯儲今后不僅僅以某一特定的短期利率為調控對象,而是直接以銀行系統的貨幣供應量作為調控目標,這是一條從對信貸資金的價格進行控制轉為對信貸資金的總量進行控制的新思路。

1980年,美國通脹甚至有超過20%的可能。沃爾克倡導美聯儲改變策略,把控制整體貨幣投放量作為一個短期的抓手,重拳打擊通脹,代價是經濟的放緩。沃爾克很清楚,自己是在兩害之間取其輕,如果不控制通脹,未來經濟面臨的問題會更多:比如說勞資糾紛,老百姓為了應付通脹一定會要求不斷加工資;但是如果控制通脹,就可能人為地制造出經濟的緊縮。

1980年是大選年,當年的卡特能否連任,經濟的表現很重要。沃爾克緊縮貨幣政策導致經濟疲軟的確是卡特連任失敗的原因之一。十幾年后,沃爾克和卡特一起去釣魚旅行的時候問他,當時是不是很恨自己,在壓通脹還是保經濟之間選擇了壓通脹??ㄌ氐牧成仙ü凰客純嗟謀砬?。連任失敗的原因還有很多,這是卡特的回答。沃爾克因此對這位前任總統很敬佩。在選戰和國家未來長期經濟發展之間,有前瞻的政客清楚該如何選擇,這也是為什么卡特是卸任總統中民望最高的。

比“央行為何”更重要的問題是,面對金融市場快速的變化,央行該管什么?又該怎么管?

傳統發達市場的央行把低通脹率和低失業率作為管理的目標。但是,經歷了30年多年的發展,發達市場的經濟形態已經發生了巨大的變化,上一代經歷過滯脹的人已經老去,新一代人印象中的經濟都是價格穩定通脹溫和。那么低通脹是常態么?通脹是否需要重新定義?在充分競爭和全球化的市場中,商品價格一定下滑,因為得益于生產力的提升,但是服務生產率的提升卻沒有那么快。該怎么去應對這樣的新變化?

2008年金融?;指胄行諧っ翹岢雋誦驢翁猓捍?000年以后,通貨膨脹被控制住了,但是以房價為代表的資產價格卻一路飆升。到底是什么導致資產價格不斷上漲,而傳統意義上衡量的通脹卻保持在一個比較低的水平呢?金融?;?,美國又有新一輪資產價格的激增和通脹維持在低位(甚至在歐洲和日本出現通縮和負利率的怪現象),背后的原因也同樣值得去思考。

沃爾克在美聯儲的后期把工作重點放在防范金融?;?。如何管理經濟周期,始終是擺在央行行長面前的大問題。沃爾克在書中引用比爾·馬丁的一句話“央行的工作就是在派對正酣的時候搬走酒壇”來形容央行的職責,這是防微杜漸的管理思路,需要央行對經濟運行有著整體的把握,能清晰判斷出經濟過熱并果斷踩下剎車。

用沃爾克的思路,去觀察目前美國總統特朗普與美聯儲之間的分歧,更有深意。特朗普希望美聯儲降息以維持一年前減稅帶來的虛胖繁榮,為他競選連任造勢;美聯儲主席鮑威爾卻仍然在規避經濟降速風險和市場泡沫之間做權衡,雖然暫停了加息步伐,但是對于是否降息有很大疑慮。當然,他也希望在經濟出現真正?;繃糲賂嘟迪⒌目占?。

沃爾克對“央行為何”的思考,有三點值得中國的金融改革者借鑒。

首先是一個國家是否需要一個金融管理的超級監管者?國內監管的改革的討論一直有各管一攤和創造一個超級監管者的不同觀點。沃爾克的觀察卻道出了監管原則與金融市場發展現實之間的差距。恰恰因為金融市場的發展要遠快于監管的改變,而各種監管機構都有自己的歷史包袱,超級監管者在理論上一定會強于分頭治理。但是沃爾克法則的第二點提出由央行牽頭的協調機制,恰恰告訴我們,任何涉及政府機構的調整和改革都不容易,中外皆然。

其次是如何保障央行在解決短期金融和經濟發展問題和確保長期經濟發展穩定之間做好平衡。沃爾克給出的答案是強調央行的獨立性。但是他在書中其實也很清楚地告訴我們,這樣的獨立性并不是一紙條文就能確定的,需要央行行長自身的表率,也需要經濟學家作為一個團體充分參與政策討論并發出自己的觀點。

第三是如何解決全球金融面臨的新問題。在歐洲和日本,擺在央行行長面前的是低增長和低利率甚至負利率的難題,而歐美和日本也都面臨量化寬松放水之后如何解局的難題。中國面臨的小川行長提出的“堰塞湖”和“蓄水池”的問題,同樣不容易解決。在另一個維度,央行行長們也需要緊跟金融科技創新的步伐,如何加快監管的步伐,利用最新的科技,引入高質量的人才,都需要新智慧和行動力。當然,全球低通脹是否是常態,通脹在未來是否會重新抬頭,也是擺在全球央行行長面前的重要課題。

(作者為《經濟學人·商論》執行總編輯)